新茶飲行業(ye) 競爭(zheng) 白熱化之際，頭部品牌霸王茶姬憑借“國風茶飲”定位與(yu) 快速擴張策略，成為(wei) 資本市場熱議的焦點。2025年4月10日，霸王茶姬更新其向SEC遞交的招股文件，預計將於(yu) 4月17日在納斯達克掛牌上市，股票代碼為(wei) “CHA”。
招股書(shu) 顯示，霸王茶姬將總共發行14,683,991股美國存托憑證即A類普通股，預計首次公開募股價(jia) 格將為(wei) 每份ADS 26-28美元，總募資金額預計為(wei) 3.8億(yi) -4.1億(yi) 美元，此次IPO發行市值約33億(yi) 美元，包括非流通股的整體(ti) 市值最高可達51億(yi) 美元。
四位獨立投資者鼎暉投資、RWC資產(chan) 管理、安聯環球、歐力士有意按IPO價(jia) 格認購總計價(jia) 值不超過2.05億(yi) 美元的ADS，約占本次發行ADS總數的51.7%（按中間發行價(jia) 計，假設超額配股權不行使）。然而，在資本狂歡背後，其盈利模式可持續性、成本壓力及加盟體(ti) 係風險等問題逐一浮現。
規模狂奔下同店GMV增速放緩，霸王茶姬還能“狂飆”多久？
1) 營收實現高增長的背後擴張速度持續性存疑
招股書(shu) 顯示，霸王茶姬2022-2024年營收分別為(wei) 4.92億(yi) 元、46.40億(yi) 元及124.06億(yi) 元（約17億(yi) 美元），年複合增長率達193.24%，增速領跑行業(ye) 。同期淨利潤分別為(wei) -9072萬(wan) 元、8億(yi) 元及25.15億(yi) 元（約3.45億(yi) 美元），淨利率分別為(wei) -18.5%、17.3%、20.3%。
公司收入主要來自於(yu) 向加盟商銷售原材料及包裝、設備、加盟費，2022-2024年來自加盟商收入占比分別為(wei) 83.4%、94.7%和93.8%。但未來加盟商們(men) 持續增長開店的擴張速度究竟是走向下坡路，還是爬上又一峰，還有待市場驗證。
2) 同店GMV下滑，加盟門店回本周期拉長
從(cong) 招股書(shu) 數據來看，僅(jin) 2023年一年，霸王茶姬淨增2400餘(yu) 家門店，是2022年末的2倍有餘(yu) 。2024年再次新增2900餘(yu) 家，平均每天新增8家門店。
霸王茶姬的增長奇跡似乎在2024年逐漸見頂。其中，作為(wei) 衡量新茶飲增量重要因素的同店GMV，霸王茶姬從(cong) 2024年Q3開始，其同店GMV增速已陷入疲軟，同比增速僅(jin) 為(wei) 1.5%，到了Q4，這一指標甚至出現了-18.4%的負增長。
2024年Q4霸王茶姬中國東(dong) 部地區和南部地區GMV環比增速下滑尤其明顯，分別達到-27.3%和-14.7%，也正是霸王茶姬門店最集中的省份。而霸王茶姬在一定區域內(nei) 越來越密集的店鋪鋪陳，也直接導致了其同店GMV增速下滑乃至轉負。
僅(jin) 兩(liang) 年的時間，霸王茶姬同一片區域的門店就增長了1.8到12倍之多，那麽(me) 整個(ge) 市場的銷售額，自然也就難逃被分流攤薄的命運。同店GMV下滑將直接影響到加盟門店的回本周期，從(cong) 而使加盟商更加謹慎冷靜。
3) 盈利能力和閉店率是否經得住時間考驗
霸王茶姬2024年盈利表現領先於(yu) 其它新茶飲品牌，其營收增速超100%，毛利率超50%，淨利率達20.3%。同期蜜雪集團和古茗的毛利率分別為(wei) 32.46%、30.57%；淨利率為(wei) 17.94%和16.99%。這一方麵得益於(yu) 霸王茶姬的“超級單品”策略，對供應鏈成本深度簡化的結果，另一方麵源於(yu) 單品定價(jia) 對利潤的影響。一杯霸王茶姬茶飲的價(jia) 格基本為(wei) 古茗的1.3-1.5倍，為(wei) 蜜雪的1.5-2倍。
截至2024年底，已有3195位加盟商加入霸王茶姬。其中，2023年閉店率為(wei) 0.5%，2024年增至1.5%。從(cong) 門店增長數據來看，霸王茶姬近80%的門店經營時間都隻有1-2年多，隨著門店經營時間拉長，同店GMV放緩，對於(yu) 公司整體(ti) 閉店率及各項財務表現都是一輪新的考驗。
營銷重於(yu) 產(chan) 品，加盟體(ti) 係邊際效應衰減
近兩(liang) 年霸王茶姬業(ye) 績實現高速增長的同時，營銷費用正在爆發式提升：2022年至2024年，該公司營銷支出分別為(wei) 7360萬(wan) 、2.6億(yi) 、11億(yi) ，分別占相應期間淨收入的15%、5.6%、8.9%，三年營銷費激增近11倍，合計超14億(yi) 元。蜜雪冰城2022、2023、2024年營銷費用率則為(wei) 5.7%、6.5%、6.4%。
幾乎無處不在的營銷逐漸讓霸王茶姬有了遠超自身規模的知名度。尤其在上市“交卷”前的2024年，霸王茶姬的營銷聲量幾乎達到頂峰。中國擁有超過1000家門店的現製茶品牌中，2024年霸王茶姬在小紅書(shu) 、抖音以及微博三大社交平台的互動量、搜索增幅、熱搜次數均位居行業(ye) 首位。
霸王茶姬同店GMV的下滑，或許將成為(wei) 霸王茶姬未來上市後，影響其市值表現的重要因素之一。霸王茶姬憑借“大單品策略”降低成本+“標準化加盟模式”提高效率，得以在最近3年內(nei) 實現了門店高速擴張、規模逐漸攀升，利潤扭虧(kui) 為(wei) 盈。其中，占據自身門店超90%的“加盟店模式”，則是霸王茶姬增長的關(guan) 鍵之一。
可從(cong) 2024年一季度後，霸王茶姬同店成交額首次下滑，四季度更是同比大幅下滑18.4%，其中華東(dong) 地區下滑最為(wei) 明顯，下滑幅度高達27.3%。這裏也是霸王茶姬門店數量最多的區域，接近2000家。
這意味著加盟店急速擴張三年後，隨著霸王茶姬單店成交額極大下滑，加上霸王茶姬定位中高端市場空間有限，接下來的中國市場是否足夠容納、並且撐起霸王茶姬持續的高速增長。而這，不僅(jin) 將直接影響到霸王茶姬加盟商的回本周期，更對其上市後估值體(ti) 係重塑也是一項挑戰。
結語：資本盛宴下的冷思考
霸王茶姬的IPO是新消費品牌與(yu) 資本共舞的縮影。短期看，其規模優(you) 勢與(yu) 國風定位可支撐估值和市場期待；長期看，盈利模型優(you) 化、加盟生態健康度及全球化能力將是決(jue) 定市值的核心變量。在行業(ye) 增速換擋期，霸王茶姬能否以“慢功夫”應對“快競爭(zheng) ”，仍需時間檢驗。